Resumen del mes
A pesar de dificultades previas, los principales grupos tecnológicos han tenido un aumento destacado en 2023, impulsados por la inteligencia artificial y superando a otros índices del mercado.
Los índices bursátiles cerraron al alza, a pesar de la mayor volatilidad debido a las negociaciones sobre el techo de la deuda, que arrastraron a uno cerca de la fecha límite de junio. Si las negociaciones se extendieran aún más, el gobierno de los Estados Unidos se habría quedado sin dinero.
Finalmente se llegaron a compromisos, donde ambas partes cedieron y tomaron, pero permitieron al mercado un respiro para continuar operando, aunque mostrando la fragilidad de los mercados de deuda de Estados Unidos y una aparente sobrevaloración de los bonos del Tesoro de Estados Unidos en relación con el riesgo.
La temporada de ganancias del 1T básicamente terminó y mostró algunos resultados positivos sorprendentes de los bancos con JPM, Citi y Wells Fargo entregando por encima de las expectativas. Con todo, los resultados del T1 están superando las expectativas a pesar de un crecimiento negativo del BPA del -2.2%, según Factset al 25 de mayo de 2023.
Esquina Macro
El techo de la deuda
La historia de este mes fue sobre la lucha para resolver el techo de la deuda, antes de que el gobierno de los Estados Unidos se quedara sin dinero. Ambos lados del pasillo llegaron a un compromiso a fin de mes, pero no antes de que Fitch y DBRS Morningstar revisaran la calificación AAA de la nación para posibles rebajas, citando el riesgo de política, la falta de abordar los problemas fiscales a mediano plazo y el aumento de los déficits que conducen a una creciente carga de deuda.
El acuerdo central alcanzado por los dos partidos implica un acuerdo presupuestario de dos años, manteniendo constante el gasto de 2024 y aumentándolo en un 1% en 2025, a cambio de elevar el límite de deuda durante dos años, aplazando el tema políticamente cargado más allá de las próximas elecciones presidenciales. El éxito parcial para los republicanos incluye requisitos de trabajo más estrictos para los receptores de ayuda del gobierno, aumentando la edad elegible de 49 a 54 años para adultos sanos sin hijos, mientras que Biden aseguró exenciones para veteranos y personas sin hogar. El acuerdo también tiene la intención de racionalizar los permisos federales para proyectos de energía mediante la designación de una sola agencia principal para las revisiones ambientales. El acuerdo se finalizó tras la advertencia de la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, de un posible incumplimiento de la deuda de Estados Unidos para el 5 de junio si no se elevaba el límite de deuda de $31 billones.
Informes de inflación
Los informes de inflación de abril continúan contrayéndose con un IPC de 4.9% interanual. Sin embargo, la inflación de los bienes básicos se aceleró, liderada por los automóviles y camiones usados, mientras que los servicios ex-energía y refugio, o el super-core, continuaron renovándose, aunque todavía es más del doble de su tasa promedio en el año anterior a la pandemia. La batalla parece no haber terminado todavía.
Temporada de ganancias del 1T
La temporada de ganancias del 1T básicamente terminó y mostró algunos resultados positivos sorprendentes de los bancos con JPM, Citi y Wells Fargo entregando por encima de las expectativas. Los grandes bancos se beneficiaron del cambio de clientes de los bancos regionales y aumentaron sus ingresos netos por intereses (NII). Big Techs también publicó sorpresas positivas, que hacen que el mercado esté apoyado por unas pocas empresas que tienen gran peso en el Índice. Con todo, los resultados del 1T están superando las expectativas a pesar de un crecimiento negativo del BPA del -2.2%.
A pesar del acuerdo y el repunte de la deuda, principalmente en tecnología, seguimos esperando que surjan grietas en el sistema financiero, especialmente si la inflación comienza a detener su pendiente descendente o se mantiene en el mismo nivel. Hasta ahora, varios síntomas de problemas subyacentes: problemas de techo de deuda, quiebras bancarias, etc. – no han bajado los mercados, pero todavía no se ha reducido nada.
Ventas minoristas
Uno de los canarios en la mina de carbón podría ser el minorista. Si bien las ventas minoristas de abril en Estados Unidos mostraron un repunte en comparación con los meses anteriores, la expansión mensual del 0.4% no cumplió con las expectativas. Las cifras minoristas año tras año han estado disminuyendo desde julio pasado, y los consumidores están cambiando su gasto de bienes a servicios, como restaurantes y cuidado personal.
Seguimos siendo cautelosos y esperamos que los sectores defensivos a largo plazo tengan un rendimiento superior.
Renta Variable
La temporada de ganancias ha terminado efectivamente y, a pesar de superar las expectativas, el EPS bajó un -2.2%. Sin embargo, algunos aspectos del mercado tuvieron un rendimiento superior. Durante el último mes, también hemos visto un rendimiento superior de las empresas centradas en la IA. Las acciones de Nvidia (NVDA) fueron un gran beneficiario, aumentando en más del 24% después de los resultados del T1, superando significativamente las estimaciones, impulsando un cambio positivo en otras acciones de tecnología y chips. La fuerte demanda, especialmente para la IA generativa y los modelos de lenguaje grandes, subrayó la sólida visibilidad del centro de datos de Nvidia, lo que llevó a muchos anunciar el advenimiento de la revolución de la IA. En general, el S&P subió casi un 0.5%, mientras que el Nasdaq subió casi un 8%.
Sector de Tecnología
El sector de Tecnología (XLK + 8.85%) superó el rendimiento del mes, mostrando un rendimiento superior sustancial. A pesar de tal expectativa, La valoración permite entender que mucho ya está integrado en los precios. Queda por ver si el mercado se está centrando en tales compañías que podrían permitirse una recesión o si los inversionistas están anticipando un nuevo mercado alcista. Estamos a favor de la primera opción.
Si bien seguimos siendo conservadores en tecnología, animamos a los inversores a diversificar su cartera con acciones japonesas (a pesar del riesgo de un JPY más alto), ya que creemos que el mercado japonés debería seguir siendo resistente debido a las valoraciones muy atractivas en comparación con otras regiones y el nivel actual del JPY debería seguir beneficiando al turismo de China en este momento. así como diversificar a los inversores que están sobreexpuestos al USD.
Después de Tecnología, Comunicaciones (XLC +3.92%) fue el de mejor desempeño, mientras que Gold Miners (GDX -7.48%) y Energía (XLE -9.01%) se quedaron atrás.
Renta Fija
El mes pasado fue especialmente extraño para la renta fija, ya que la parte delantera de la curva del tesoro se volvió extremadamente pronunciada debido a los temores del techo de la deuda. Mayo ha visto subir las tasas a través de la curva principalmente por 2 razones: la resolución del techo de la deuda y la inflación del PCE siendo más fuerte de lo esperado. De alguna manera, la expectativa del mercado sobre la política monetaria de la Fed ha cambiado de un giro de octubre a un giro de enero… El mercado se volvió menos moderado. Aún más, el mercado ahora espera un 60% de posibilidades de otra subida de tipos para la próxima reunión de la Fed en junio.
Además, el diferencial de 2-10 se invirtió significativamente más que a principios de año, cayendo a alrededor de -77 pb a finales de mes desde -37.5 al principio. Independientemente del acuerdo que tuvo lugar, las advertencias por calificación de las agencias implican que los bonos del Tesoro de los Estados Unidos probablemente estén sobrevalorados.
Sobre la base de datos económicos y ratios financieros como: saldo primario, cargos por intereses, cupón promedio, dispersión de vencimientos, tasa de ahorro nacional, propiedad extranjera, intervención del banco central, costo de los seguros contra incumplimiento y otros cinco indicadores, se ha compilado una evaluación matemática simple. Dentro del G10, Estados Unidos aparece como el país más arriesgado con Italia… que está clasificada BBB por S&P y Fitch y Baa3 por Moody’s.
Si bien es poco probable que Estados Unidos entre en cesación de pagos en el corto plazo, la calidad de los bonos del Tesoro como activos “libres de riesgo” se ha ido erosionando, lo que a largo plazo podría causar problemas sustanciales en los mercados financieros, dado que una cantidad tan grande de plomería y precios financieros depende de esos instrumentos.
Rincón Técnico
S&P 500 (4’179.83) / Gráfico mensual
S&P 500 (4’179.83) / Gráfico semanal
A pesar del fuerte aumento del índice Nasdaq 100 en +7.85% durante mayo, el S&P 500 se mantiene prácticamente plano con un rendimiento de +0.47%. Los precios todavía están por debajo de la importante zona de resistencia de 4’300 y muestra algunas dificultades para romperla.
Mirando el gráfico semanal, parece que se está formando un patrón de cuña ascendente. Tal patrón normalmente se considera un patrón de continuación de la tendencia original, lo que significa que los precios deberían romperse a la baja si se respeta el patrón. Sin embargo, cualquier ruptura fuerte por encima de 4’300 cancelaría esta configuración..
El mercado no muestra ninguna dirección clara y los precios ahora fluctúan dentro de un rango delimitado por las bandas semanales de Bollinger 3’900-4’300. Sin embargo, el impulso a largo plazo se está deteriorando, por lo que favorecemos el movimiento a la baja a largo plazo, más que un movimiento al alza.
Independientemente de las probabilidades a corto plazo, que también pueden ser unos pocos meses de alivio del mercado, la configuración de precios muestra claramente la debilidad a largo plazo por venir. Nos mantenemos cautelosos, ya que creemos que los precios deberían volver a visitar los mínimos de octubre en un cierto punto y romper por debajo para ir en la dirección de nuestro objetivo a largo plazo de niveles de 3.000-3.200.
Tema del mes
El frenesí de la IA impulsa los retornos
A pesar de un tumultuoso final del año anterior, destacado por despidos generalizados en el sector tecnológico y quiebras bancarias californianas, los principales grupos tecnológicos han aumentado en 2023. El índice FANG+, con gigantes de la industria como Alphabet, Amazon, AMD, Apple, Meta, Microsoft, Netflix, Nvidia, Snowflake y Tesla, registró un notable aumento del 53%, superando significativamente al Nasdaq 100 (21.5%) y al MSCI world (9.1%).
El factor impulsor detrás de este rendimiento estelar ha sido la inteligencia artificial (IA). El sentimiento de los inversionistas ha mostrado una marcada preferencia por la IA, como lo demuestra un aumento del 77% en las menciones de IA durante las llamadas de ganancias del T1 según Bloomberg. Esta tendencia alimentó la mayor parte de los rendimientos del S&P 500, a pesar del estancamiento del índice desde el final de la guerra de India.
Impulso de Nvidia
Todas las empresas dentro del índice FANG+ están capitalizando el vasto potencial de la IA, aprovechándolo para mantener su dominio en la industria. Un claro punto culminante de este enfoque de IA es Nvidia, un gigante de semiconductores que desempeña un papel fundamental en el desarrollo de la IA. Después de un impresionante rendimiento del T1 y una perspectiva mejorada por IA, la capitalización de mercado de la compañía se disparó en un 25% para alcanzar los $700 mil millones. Esto impulsó a Nvidia hacia un valor de mercado sin precedentes de $1 billón, un hito que solo ocho compañías han logrado antes.
A pesar de los posibles impactos a corto plazo en la mejora de los márgenes, las empresas que aprovechan la IA generativa se están posicionando para obtener ganancias de productividad a largo plazo y una ventaja competitiva considerable. Big Tech, habiendo aprendido de los recientes esfuerzos de reducción de costos, ve márgenes estables y oportunidades emocionantes para el crecimiento en el horizonte.
A raíz de la venta masiva de crecimiento de 2022, se produjo una corrección muy necesaria en las valoraciones, con la relación precio/beneficio para las principales acciones cayendo de un máximo de 33.5 a un mínimo de seis años de 18.1. Con el posterior repunte tecnológico en 2023, esta proporción ha comenzado a subir nuevamente. Comparativamente, la relación precio/beneficio del grupo superior se sitúa en el extremo superior de su espectro de siete años, especialmente cuando se evalúa contra el S&P 500.
IA generativa
La adopción de la Inteligencia Artificial (IA), particularmente la IA generativa, ha pasado de ser una elección estratégica a un imperativo comercial esencial. Los inversionistas, sin embargo, deben mantener una clara demarcación entre las perspectivas de crecimiento corporativo y los escenarios prevalecientes en el mercado de valores. Las valoraciones actuales de los PER de fwd ensombrecen el atractivo del mercado, con los “cinco grandes” cotizando a un elevado 36,8x, en marcado contraste con el 19,2x del S&P 500.
Se prevé que las inversiones continuas en IA de Alphabet catalicen el crecimiento en su amplia gama de servicios, incluida la nube y la publicidad. Al arraigar las tecnologías de IA, Alphabet tiene como objetivo enriquecer la experiencia del usuario y ofrecer análisis de datos más refinados a su clientela.
En conclusión, a pesar de la sobrevaloración percibida de estos gigantes tecnológicos, su probada resiliencia y el impulso de digitalización en curso podrían seguir atrayendo a los inversionistas. Sin embargo, es importante tener en cuenta que una parte sustancial del crecimiento futuro podría estar ya integrada en los precios corrientes, lo que indica la necesidad de un enfoque de inversión cauteloso.
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